16H1收入降0.71%,净利降214.14%,业绩继续承压。
   
16H1公司实现收入3.70亿元,同比下降0.71%;营业利润-3567万元、同比降228.26%;归母净利润-2733万元,同比降214.14%,EPS-0.09元。收入下降主要为零售环境不佳、高端男装业务继续下滑;净利降幅大于收入主要由于毛利率下降及费用率上升;扣非净利-3018万元、同比降225.70%。分季度看,15Q1-16Q2收入分别-0.69%、+6.77%、-7.74%、+12.55%、-0.11%、-1.59%,净利分别-60.75%、+156.91%、-33.83%、-227.19%、-173.29%、-276.47%。
   
渠道调整继续,百货商场、品牌授权开始贡献收入。
   
(1)截止2016年上半年,公司门店总数较年初减少26家至356家,直营店为235家(-15家),外延减少6%,加盟店为121家(-6家),外延减少4.72%,其中CANUDILO品牌店为277家,DIRKBIKKEMBERGS品牌店4家,其它国际代理品牌店68家(含01MEN店6家,新增2家)、国内代理品牌店6家、购物中心1家。
   
(2)服饰业务收入同比下降25.50%,占比55.28%;代理品牌营收同比增4.21%;本期新增百货商场收入4344万元(自有商场衡阳精品店开业)、品牌授权收入1519万元(DB品牌2015.7并表贡献),收入占比分别为11.91%、4.16%。
   
(3)分地区,国内主要销售地区华中(收入占比24.75%)实现收入增长,同比增长35.90%,东北、华北、华东、西北、西南、华南、港澳收入分别降39.88%、39.05%、9.86%、19.98%、11.59%、5.43%、10.42%。欧洲地区收入同比增长6469%至1519万元,主要为收购DB品牌并表贡献收入。
   
毛利率降、费用率升,存货压力仍存。
   
毛利率:16H1毛利率降5.85PCT至54.74%,主要为自有品牌店铺数量减少致收入下滑、同时毛利率较低的代理品牌增长较快占比提升。其中,服饰主业毛利率为64.77%(-5.00PCT)、百货商场13.45%、品牌授权97.89%、代理品牌44.85%(+4.21PCT)。15Q1-16Q2毛利率分别为58.66%(-5.02PCT)、63.43%(+3.71PCT)、65.12%(+1.32PCT)、49.72%(-12.58PCT)、53.40%(-5.27PCT)、56.75%(-6.68PCT)。
   
费用率:16H1期间费用率增10.72PCT至61.56%,主要为公司处于转型初期、各项费用投入较大。其中销售费用率增3.62PCT至43.29%,主要系工资及福利费用、折旧与摊销费用、广告费用增加所致;管理费用率增1.54PCT至12.02%,主要系办公、差旅及其他费用增加所致;财务费用率增5.56PCT至6.24%,主要系银行借款增加引起费用化利息以及汇兑损益增加所致。
   
不考虑并购事宜,我们预计高端男装业务方面受终端零售不佳、渠道调整及去库存原因收入、净利预计继续下降,同时新业务方面短期由于公司尚处转型初期、新业务仍处于投入期将侵蚀利润;中长期来看跨境电商及时尚消费景气度较高、随着新业务逐步放量有望改善业绩;另外,公司自有的衡阳精品店上半年开业、澳门巴黎人买手店下半年开业有望贡献一部分收入。我们看好公司基于自身时尚资源优势向跨境电商领域的转型、布局时尚消费,短期估值较高,调整16-18年EPS为-0.02、0.04、0.09元,维持“增持”评级。
   
风险提示:并购整合不当、跨境电商新业务推进不及预期、消费持续疲软。